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陶冬:沒有結果,就是好的結果

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  大阪G20峰會的重頭戲,是中美領袖一個半小時的午餐會。會議沒有出現劍拔弩張的爭議,特朗普聲稱談判重回正軌,美國暫時不進一步提高對華產品的關稅,股市舒了一口氣。同時,美國和歐洲的通貨膨脹數據繼續低沉,美國聯儲與歐洲央行的寬松政策呼之欲出,債市情緒樂觀。

  2019年上半年,美國S&P500走出了1997年以來最佳的半年度成績,世界不少其他股市亦有不俗的斬獲。美國和歐洲債市由熊轉牛,美國十年期國債利率貼近2%的低位,德國十年期更創出歷史最低的負利率。黃金拉出近三年來罕見的強勢上揚,比特幣也上演了一場絕地反攻,收復10000點關口。相對于美股、美債的精彩表現和聯儲的U型轉向,美元匯率在上半年就缺少大的行情,有起伏無方向。

  沒有結果,也許就是好的結果。萬眾矚目的世界兩大經濟體的領袖在和氣聲中握手收場。特朗普表示,雙方會繼續貿易談判,美方暫時不對3500億美元的中國產品加征關稅。這是一個市場利好消息,不過兩國恢復談判是兩周前首腦電話中已經確定下的,美國不將關稅率提高到25%,可是之前的10%也不取消。從貿易談判角度看,這次首腦會沒有實質性結果,其實是預料之中的,五百多頁的談判文本中有相當一部分需要修補、改寫,這根本不是一餐飯可以解決的,但是沒有結果本身也是好事。首先,最壞結果沒有出現,美方并未像之前某些人威脅的那樣立即加征25%關稅。其次,特朗普釋放出了愿意盡快達成協議的善意。最后,美國表示準許對中國某5G公司恢復零件供應,不過要等到談判有結果后。應該說,這次會晤為兩國貿易談判釋放出了善意,這對全球風險資產市場是一個鼓舞。但是,特朗普是一個狡詐善變的商人,未來談判的道路依然崎嶇。目前特朗普愿意釋放善意,和他在競選民意調查上大幅落后有關,也和美國企業對最后3500億產品征稅反彈較大(不少產品短期內難以在其他國家找到適合適價的替代產品)有關。必須意識到,現任美國行政當局善變投機(墨西哥簽完協議后就被威脅制裁便是很好的例子)。同時必須意識到,兩國的貿易較量其實是全球影響力之爭的一部分,不僅貿易,科技、金融等其它領域也早晚可能被卷入。目前的舒緩,不過是一本書的一個章節中的一個段落被畫上了句號。

  英國保守黨黨鞭之爭,已經收窄到前外交大臣約翰遜與現任外交大臣侯俊偉之間的對決,勝者將在七月下旬產生。約翰遜在黨內議員推選中和民意調查中都遙遙領先,有望成為下一任英國首相。最近兩次選舉中保守黨的慘敗和脫歐政黨的崛起,令保守黨高層更加傾向于脫歐,哪怕此舉令保守黨遭受分裂,哪怕此舉可能觸發蘇格蘭和威爾士離去。約翰遜在脫歐問題上的立場是,“愿意與歐盟談,談不成就無協議脫歐”。基于歐盟在重開談判上的強硬立場,英國在十月底“硬脫歐”的機會頗高。屆時英國可能與歐盟以WTO成員的身份相互貿易,同時開啟與美國的雙邊貿易談判。硬脫歐勢必對英國經濟(以及歐洲經濟)構成巨大的沖擊,并可能出現未預測到的混亂,英國可能因此陷入衰退。英格蘭銀行行長卡尼承認,目前的政策沒有充分考慮硬脫歐下的貨幣環境。約翰遜一直拒絕討論硬脫歐選項下的具體政策對應,估計他本人也不清楚,并沒有準備好,這恰恰是英國脫歐的風險所在。另一方面,約翰遜又是一個相對靈活、投機的政治人物,他在擔任倫敦市長時候的政見乃至脫歐立場,與他之后的政見立場大不相同,他有能力在任上根據形勢作出一定的調整。約翰遜是新人,在脫歐問題上態度鮮明,他推出的脫歐計劃比較容易被議會接受。約翰遜是一位注重大話題、注重公關形象、不在意細節的人物,政策細節很可能由身邊幾位近臣所操控。這一點上,大西洋兩岸的兩位金色亂發男人很相似。

  本周市場焦點,1)G20峰會結果的市場解讀,2)美國六月非農數據,預計增加140K。此外,美國ISM(尤其是商業信心)和澳大利亞議息也值得關注。

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